精读季报丨傅鹏博到底是加仓还是减仓？

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我们继续精读明星基金经理们的四季报，今天来聊聊傅鹏博。

解读傅鹏博季报之前，先说几句题外话。

傅鹏博是典型的“牛市选手”，熊市表现不佳，这跟他的投资策略与方向有关。

后台经常有人吐槽傅鹏博，基毛哥很能理解，但睿远成长价值成立以来年化收益率10%，这个业绩其实还算可以。

你不了解、不信任一位基金经理，却买了他的产品，其实是件挺痛苦的事。因为你很难享受到他创造的收益，反而容易被产品波动折磨。

翻看数据，很多优秀基金经理的产品净值，都快修复前期高点了。

比如睿远成长价值，2024年收益率一度归零，但目前累计收益率已达100%，距离2021年121%的高点已经不远，成立至今的年化收益率重新回到10%。

但很多人并没拿到这样的收益，即便是市面上很多优秀投顾或FOF也是如此。

基金收益由两部分构成：一是基金经理创造的收益，二是持有人的持有收益。

很多人没办法把基金经理创造的收益完全揣进兜里，根本原因在于持有人喜欢交易、爱追热点，或是承受不住波动。

至于如何解决这两个问题，基毛哥认为最稳妥、也最好执行的策略，就是定投。

题外话说完，进入今天的主题，解读睿远成长价值的四季报。

傅鹏博先是对宏观经济和市场现状做了细致分析，其中有喜有忧。这类见仁见智的内容，我们就不展开解读了。

操作方面，傅鹏博呈现出一个“拧巴”的局面。

季报中提到：“四季度，本组合的股票类配置占总资产的90.48%，相比三季度的89.93%有所提高。 前十大持仓在基金资产净值中的占比为70.38%，相比于三季度的66.04%提升了4.34个百 分点，重仓股的集中度提高。”

虽然股票仓位和前十大集中度都在提升，但是对比3季度的数据，个股操作的趋势其实是减持，而且有6只股票是连续减持。

造成这种“拧巴”局面，基毛哥认为可能有两个原因。

其一、规模缩水

截至2025年末，睿远成长价值A的规模为191亿元，要比3季度末低了22亿元，规模缩水约10%。考虑到产品净值基本没变，规模缩水主要源于投资者赎回。

从部分股票的减持比例看，很多都小于10%，即减持幅度小于产品规模缩水幅度。所以尽管减持，并不一定代表傅鹏博不看好。

其二、调整结构

2025年3季度末的规模要高于2025年2季度末，但是3季度依然是减持的趋势。

同时，考虑到2025年末股票仓位仍保持高位，傅鹏博可能是在对当前重仓股获利了结，并对排名10名开外的股票进行加仓。

在季报中傅鹏博也提到，“为2026年的组合搭建做了准备：一 方面，减持了基本面趋势偏弱的公司，降低了其对组合净值可能带来的负面影响；另一 方面，增加了数据中心液冷、存力和算力的相关公司，主要是基于对行业发展态势，以 及个股跟踪研究后的选择。对于上一年重点配置的光模块、PCB材料、芯片、数据中心 液冷等板块和个股，我们持续看好其未来的发展，2026年将进一步加大研究力度。”

至于具体标的，我们需要等年报披露的全部持仓数据出来之后再做判断。

个股方面的操作，傅鹏博最大的操作是“移动运营商个股配置不在前十行列，取而代之的是四季度表现突出的光伏和半导体高端设备制造商”。

对比3、4季度的持仓及个股信息，不难确定这两个标的分别是中国移动和迈为股份。

从季报数据看，中国移动最早于2020年4季度出现在傅鹏博持仓中，2021年1季度成为第一重仓股，预计最早在2020年3季度就已开始配置。

另外，于2025年1季度开始减持，并于2025年年末退出前十大重仓股。

当初傅鹏博买入暮气沉沉的中国移动，相信很多人和笔者一样难以理解。但从结果看，介入在底部，卖在顶部，买卖区间简直像一件艺术品。

再来说说新进重仓股迈为股份。

数据显示，迈为股份最早在2021年末出现在傅鹏博持仓中，当时持有123.08万股。尽管股价从最高的300元一路跌至64元，但傅鹏博持续加仓：2022年加至271.49万股，2023年加至626万股，2024年加至809.20万股，显示其长期看好。

煎熬数年后，可能傅鹏博也对这只股票信心有所动摇：2025年1季度持有802.17万股，2季度减至691.11万股。

不过下半年迈为股份终于爆发，从64元涨至最高373元，傅鹏博虽有所减持，但凭借底部仓位也应获利颇丰。

需注意的是，迈为股份估值已处于近10年90%分位线以上。

此外，尽管是新进重仓股，但4季度持有590.22万股，较3季度的600.52万股、2季度的691.11万股仍呈下降趋势，并不能说明傅鹏博非常看好其未来。

傅鹏博另一只减持力度较大的是新易盛，持股环比减少22%，幅度大于产品规模缩水幅度，这也代表他对这只股票的态度。

新易盛未出现在2024年年报中，很可能最早在2025年1季度布局。

傅鹏博买新易盛一度也引发热议，基毛哥当时还想，是不是傅老师“急眼了”开始追热点。

但从结果看，短短半年5倍涨幅，就算追热点，也比很多赌徒看得准——姜还是老的辣！

傅鹏博真正增持的股票是寒武纪。

傅鹏博在这只股票上的操作很有意思，2025年2季度持有133万股，3季度持仓砍半仅持有58万股，但是4季度又加仓了10万股至68万股。

如果傅鹏博是在7月末的几根大阳线之后进行的砍仓那估计获利颇丰，如果提前减仓那就很尴尬了。

但是考虑到2025年3季度睿远成长价值收益率高达51%，傅鹏博大概率是在大阳线之后进行的获利了结。

基毛哥觉得，傅鹏博的“作业”不是用来抄的，是用来欣赏的。

他的交易，无论从基本面还是技术面都堪称完美，融合了对市场机会的敏锐捕捉、对企业价值的深邃洞察、对市场波动的沉稳定力，呈现给我们的，是如艺术品一般的交割单。

有些机会你看不到，但他能；有些股票你不敢买，但他敢。

这就是主动权益投资的魅力，顶级基金经理的魅力！

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